隔周外盘，ICE美棉主力合约下跌0.74%。周五夜盘郑棉2509合约下跌0.14%。7月25日（周五），对巴西2025/26年度棉花收成的初步预测显示种植面积将保持在212万公顷不变，与上一年度相近，预计产量为386万吨。棉花库存降至低位，供应端显著利多。下游纺织淡季效应仍存，开机率继续下滑，纺织亏损较大，纱线坯布库存迅速积累。当前棉花主要受宏观影响，尾随大部分商品走势涨跌。
隔周外盘，原糖主力10合约下跌1.75%，白砂糖10主力合约下跌2.08%。夜盘郑糖2509主力合约下跌0.22%。欧洲作物监测机构MARS周一将2025年欧盟的甜菜单产预估下调至每公顷74.8吨，上月预估为每公顷76.3吨，但仍比过去五年的平均水平高出2%。国内，旧季产量同比锐增，供应充沛。下游处于传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，现货相对坚挺。糖浆进口被禁后对国内白糖需求大幅增加。
宏观面，关税政策对全球经济的影响在后期大概率会逐步体现出来，对于整体市场风险偏好仍形成压制，国内宏观政策预期变化仍影响整体有色波动。产业面，锡矿供应仍偏紧加工费维持低位，及LME锡锭库存低位支撑价格，但缅甸锡矿供应恢复节奏加快预期及需求疲弱承接高价有限，上周锡锭库存大幅增加230吨至9958吨，短期震荡格局或仍难打破。SN2509合约波动参考26.5-27.5万
(2)精废价差：7月25日，Mysteel精废价差1170，收窄110。目前价差在合理价差1497之下。
综述：关税政策对全球经济的影响在后期大概率会逐步体现出来，对于整体市场风险偏好仍形成压制，国内宏观政策预期的波动仍主导短期铜价。当前SHFE及LME市场需求疲软现货升水承压，但库存低位对价格仍有一定支撑，cu2509合约主波动参考7.8-8.1万。关注本周密集宏观事件对市场的指引。
09合约周五涨7.99%至80520元/吨，周内累计上涨15.82%，09合约持仓周五增加54361手至49.11万手。据广期所公告，自2025年7月28日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2509合约上单日开仓量不得超过3,000手。7月上旬相关部门通知要求部分江西涉锂资源矿落实审计整改要求、三季度内核实储量、科学合理确定开采主矿种；通知提到的8个矿山之中，枧下窝陶瓷土（含锂）矿采矿许可证有效期限在今年8月9日到期，因其主要供应龙蟠时代、奉新时代、万载时代三个锂盐生产企业，涉及合计10万吨碳酸锂年产能，因此矿山的开停产在市场供需预期的角度影响较大。近期，市场对于矿山到期换证期间可能导致停产存在担忧情绪。供应减量预期及宏观反内卷情绪发酵，期价近期受供应端减产事件及资金情绪等驱动上行。
上周五夜盘沪金跌0.45%至773.84元/克，上周累计下跌0.19%；上周五夜盘沪银跌2.17%至9169元/千克，上周累计下跌0.19%。美国总统特朗普前往美联储，考察美联储耗巨资的建设项目；特朗普表示，跟美联储主席鲍威尔讨论了利率问题，称“这次谈话很有成效”；希望鲍威尔能降低利率，如果把利率降低三个百分点至一个百分点，美国就能省下一万多亿美元；他将观察委员会如何制定利率规则。美国总统特朗普7月26日在社交媒体上说，他当天分别与柬埔寨首相洪玛奈、泰国代理总理普坦通电话，称两国只有结束边境冲突，美国才会考虑与两国达成贸易协议。美国媒体称，将近20年来美国总统首次正式造访美联储，是特朗普对美联储主席鲍威尔施压的升级。美日达成贸易协定等缓和避险情绪，贵金属价格小幅下跌。
原料方面，废电瓶维持货源偏紧状态，回收商反馈收购难、利润薄，废电瓶价格持稳为主。供应方面，河南地区部分炼企维持减产，铅锭区域性偏紧，内蒙古等地区检修与复产并存，原生铅整体供应变动不大；再生铅亏损情况未有改善，复产进度缓慢。需求方面，近期铅市成交以刚需采购为主，随着月底电池厂盘库因素褪去，下游补库情况或有所好转，关注8月旺季预期兑现情况。综合而言，铅供应端整体预计变动不大，近日铅市成交氛围一般，但需求好转预期犹存叠加废电瓶成本坚挺，为铅价提供较强支撑，关注库存表现。
消息面，印尼能矿部已确认RKAB申报周期将从三年一次调整为一年一次，新规将于2026年度起实施，即便现行三年期RKAB尚未到期，矿业公司须自2025年10月起重新提交2026年度RKAB生产计划。镍矿方面，年内矿端存在供应宽松预期，近日印尼镍矿价格略有下滑。硫酸镍方面，硫酸镍炼企在成本压力及供应缩量情况下挺价情绪较浓。供需方面，近日下游以观望情绪为主，成交氛围未有起色，社会库存消化缓慢。综合而言，反内卷政策预期短期内无法证伪，但其高涨情绪有所减退，矿端支撑走弱预期加上社库消化缓慢，镍基本面边际走弱，镍价或缺乏反弹动能，主力合约主要运行区间参考11.6-12.6w。
消息面，印尼能矿部已确认RKAB申报周期将从三年一次调整为一年一次，矿业公司须自2025年10月起重新提交2026年RKAB生产计划。镍矿方面，年内矿端存在供应宽松预期，近日印尼镍矿价格略有下滑。镍铁方面，最新镍铁成交价格回升至920-922元/镍（舱底含税），总成交量数万吨。铬铁方面，太钢与青山的8月招标价分别为下跌200元至7645元/50基吨、下跌100元至7995元/50基吨，铬铁市场价或稳中偏弱。供需方面，据市场消息，响水德龙检修、8月代理协议量8折，上两周库存消化情况有所好转，不过终端仍以刚需采购为主，后续不锈钢去库持续性仍受考验。综合而言，反内卷政策具有持续性但高涨利多情绪有所降温，近日不锈钢成本支撑边际上移，库存有所消化，但淡季行情下需求仍受考验，谨慎看待上方空间，短期不锈钢价格或区间震荡，主力合约主要运行区间参考12500-13200，警惕印尼政策扰动。
上周五10合约跌2.71%至1527.5，上周累计下跌6.35%。7月25日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为2090美元/TEU，较上期上涨0.5%。7月25日，上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为2418美元/TEU，较上期下跌4.4%。部分船司八月线上报价调涨，COSCO八月上旬小幅上升long8平台用户评价至约2875/4725；MSC八月上旬小幅上升至约2163/3646。欧盟与美国官员在特朗普与冯德莱恩关键会面前夕陷入密集磋商。关注地缘局势及全球关税政策，留意近期船公司是否跟进8月宣涨，期价随资金博弈波动，谨慎操作。
成本端原油方面，供应端有边际减量出现，美国最新EIA周度数据显示，美国原油产量连续数周下滑，也和近期钻机数下滑有较为直接的关联。下游利润较好+炼厂开工较高+柴油矛盾延续的背景下，短期回调后偏强看待。宏观政策持续提振聚烯烃盘面。生产企业新增裕龙石化、京博等装置检修，检修缓解部分供需压力，部分装置重启，PE小幅去库PP累库。原油反弹后弱势整理，丙烷价格延续弱势，油制PE生产利润尚可，PDH制PP利润维持微利，成本端支撑偏弱。季节性消费淡季下游需求维持疲软，新增订单数量有限，终端开工小幅波动。
7月25日，Si2509主力合约震荡运行，收盘价9725元/吨，较上一班收盘价涨跌幅＋0.36%。 在反内卷背景下，原料煤炭以及下游多晶硅价格持续上涨，使得成本重心存在抬升预期，下游利润明显回升或将改善此前压价情绪，进而对盘面起支撑作用。但基本面尚未扭转，周五夜盘焦煤大幅下跌，市场情绪边际有所转弱，或压制盘面反弹高度，在强预期与弱现实下，后续行情或仍有反复可能，建议合理控制仓位。策略上，谨慎资金观long8平台用户评价望，激进资金波段操作思路，主力合约参考区间（9000，10000）。
7月25日，PS2509主力合约冲高回落，收盘价51025元/吨，较上一收盘价涨跌幅-5.10%。在反内卷背景下，行业控制现货销售价格在成本线之上态度较为坚决，同时仓单尚算不上充裕，对盘面仍有支撑。但6月光伏装机大幅下降，表明基本面尚未扭转，同时周五夜盘焦煤大幅下跌，市场情绪边际有所转弱，或压制盘面反弹高度，在强预期与弱现实下，后续行情或仍有反复可能，建议合理控制仓位。策略上，资金资金观望，激进资金波段操作思路，PS2509合约参考区间（43000，55000）。
玉米现货周末表现分化，华北产区跌势趋缓，东北产区与北方港口多持稳，期价周五夜盘继续震荡偏弱。对于玉米而言，在期价反弹修复基差之后，市场进入多空博弈期，空方基于仓单现实压力，及其小麦饲用替代、早熟玉米入市及其后期进口到港，结合新作贴水的背景，认为只要压缩库存能坚持新作集中上市，现货就易跌难涨；多方更多基于产区余粮，考虑到仍有两个月时间的消耗期，继而认为年度产需缺口依然存在，后期现货仍有望上涨，甚至市场对新作年度的供需预期也可以随之改变。由此可以看出，市场进入相互煎熬的阶段，接下来重点留意北方港口集港量与华北深加工企业门前到车量及其对应的现货走势，我们基于玉米供需平衡表预估（详见P13）及其目前的产销区与华北-东北玉米价差，倾向于现货崩盘概率不大，市场持续压缩库存可能存在较大风险。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。
对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差略有走扩，主要源于两个方面，其一是蛋白粕回落使得市场担心后期副产品随之回落，其二是行业开机率下滑带动行业库存继续下降。上述两方面原因加上对原料成本端的乐观，我们倾向于淀粉-玉米价差有望触底回升，故建议投资者持有前期单边多单，并持有淀粉-玉米价差走扩组合。
生猪现货周末震荡运行，钢联数据显示，全国均价上涨0.02元/斤。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，二季度末生猪存栏环比与同比增加2%左右，由于二季度生猪屠宰量高于去年同期，这意味着下半年生猪出栏将高于去年同期，但略低于其他年份，考虑到目前猪价显著低于去年下半年同期的15-21元水平，当前供需矛盾并不突出，变数更多在于后期出栏体重。从环比角度看，由于去年10月仔猪价格上涨带来能繁母猪配种增加，结合农业农村部生猪存栏数据来看，8月之后生猪出栏量有望环比回升，这有望抑制生猪现货价格，但由于二季度生猪出栏量同比增加，且生猪出栏体重环比下降，提前释放部分供应压力，这意味着生猪现货下方空间亦有限，我们倾向于现货维持在自繁自养成本线附近运行的可能性较大。近期农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会宣布要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能，这引发市场对远期供需改善的预期，远月期价大幅上涨，而近月合约由于供需大致确定，且期价升水现货，抑制了上方空间。我们转为谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可参与反套操作。
鸡蛋现货周末多有回落，湖北浠水持稳，河北馆陶下跌4元/箱。分析市场可以看出，由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，特别是5月以来亏损加剧，带动蛋鸡淘汰量同比大幅增加，淘汰日龄持续下滑，这表明养殖户加速产能去化，从国家畜牧总站5月数据可以看出，蛋鸡存栏已经低于去年同期。再加上季节性淡季临近尾声，结合往年旺季现货涨幅来看，不宜过分看空鸡蛋期现货。近期现货大幅反弹，表明已经进入季节性上涨阶段，但期价表现相对弱势，带动基差显著走强，可以理解为市场担心后期现货旺季涨幅能否覆盖期价升水，背后是对蛋鸡淘汰力度能否改变鸡蛋供需格局存在疑问，这在当前阶段确实难以判断，仍有待后期现货验证。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑入场试多。
中央关于治理低价无序竞争的政策预期带动黑色整体走强，后续煤矿限产整顿的消息再度点燃市场情绪。以旧换新政策带动热卷下游消费，中央城市工作会议有望带动地产需求改善，工信部出台政策淘汰落后产能，政策利好频发，快速上涨后焦煤引发交易所限仓带动情绪降温。
钢联产销数据显示需求环比下降，淡季库存累库较少，建材需求进入淡季，板材需求维持偏强。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，中长期看需求建材较弱，板材需求依旧偏强。
玻璃纯碱：玻璃产销跟随盘面走强，盘面升水，沙河期现贸易商进场拿货，现货价格周末下跌10-20元。纯碱西厂家现货价格随盘面走势，周五夜盘焦煤限仓带动工业品情绪走弱。
库存数据公布，玻璃库存高位去库加快，环保方面出台玻璃工业大气污染防治方案，另外中央关于治理低价无序竞争带动价格走强，煤矿限产整顿的消息带动以煤炭为原料的工业品再度走强，中央城市工作会议有望改善地产后端需求。
纯碱方面产业检修再度来临，产量依旧偏高，库存高位小幅去库，需求端光伏和浮法玻璃走弱，产量偏稳定，近期反内卷预期和煤炭旺季走强带动下，短期走势偏强。
美国7月PMI数据落入收缩区间，但当地零售数据表现超预期，美日、美欧关税落地，特朗普喊话美联储降息，但目前美联储内部对降息的态度不一，市场推测7月利率或维持不变，但对明年降息的押注更加偏向积极。氧化铝期货仓单库存小增2千吨，目前现货贴水产业盘面套保利润出现，氧化铝成本支撑小幅走弱，进口CIF价小幅下行，氧化铝理论利润修复，企业开产积极，周度氧化铝供需表现为供应＞需求，5月下旬后一直保持供应宽松状态。氧化铝运行产能走增至9000万吨以上，国内氧化铝库存持续累增，电解铝厂的氧化铝库存水平不低。
废铝供应不足，原料限制开产，成本抬升推高铸造铝合金价格支撑位，行业开工率来看，大厂生产稳定，中小厂多有减停，再生铝成品库存下滑，铝合金库存持续累积，目前在传统淡季需求周期，汽车等消费板块增速放缓。
国内电解铝产能产量保持月度高位，目前运行产能在4400万吨上下，距离4550万吨产能天花板非常接近，年内即使有增量投放，产量增长也相对有限。电解铝下游压铸开工淡季承压，铝杆、铝型材开工率下行，下游接货情绪异常冷淡。
氧化铝仓单保持低位小有增长，氧化铝现货平均价格跟涨至3250元/吨上下，实际弱势基本面难以支撑，氧化铝主力合约价格波动区间3150-3550元/吨。
铸造铝合金原料成本提供支撑，传统淡季之下，供需双弱，库存累增，价格上行空间有限。
电解铝在氧化铝价格快速上涨的提振下成本支撑上移，供应稳定小增，需求淡季疲软提振乏力，现货成交寥寥，铝价上下有限，暂看20000-21000区间运行。
美联储7月降息预计维持利率不变，但市场对明年美联储降息押注更加积极，美国与日本、欧洲达成关税协议，全球贸易市场避险情绪缓解，国内仍在交易行业反内卷及大基建项目需求刺激预期，市场交投情绪热烈。
锌矿进口渠道补充量下行，但TC价格仍有小幅增长，近期海外伦锌注销仓单比快速拉涨，但从伦锌库存上看仍有累库之势，全球精炼锌供应有缺口。国内冶炼生产开工率小幅走增，国内交易所+社会库存累增，传统消费淡季之下，镀锌出口表现较为亮眼，镀锌周度开工率小幅上行，刚性消费仍存，但整体行业新增订单情况不佳。
近期宏观情绪引领价格上涨，锌价在情绪推动下或再度上探23000位置，但基本面弱势拖累，预计价格上行空间相对相对有限，参考价格运行区间21800-23200元/吨。
上周五外盘美豆下跌0.32%，国内夜盘豆二下跌0.98%，豆粕下跌0.60%；菜籽上涨0.88%，菜粕下跌0.45%。继第一批3万吨阿根廷豆粕完成装船后，中国与阿根廷签订第二批3万吨豆粕订单。与此同时，中美部分农产品关税豁免暂停。8月1日到来之前，美国与各国的关税博弈仍将继续，美方对中国采购动态高度关注。期价延续回落调整，底部支撑仍存，但近期不确定性较大，建议暂时观望。
最新夜盘豆油下跌0.59%，菜油下跌0.60%，棕榈油下跌0.69%。上周四印度植物油生产商协会与印尼棕榈油协会签订为期三年的协议，深化经济联系，确保粮食安全，棕榈油作为两国食用油贸易支柱，或从中受益。ITS公布7月前25日马棕油出口环比减少9.2%，需求减少的同时产量复苏，推动期价下跌。市场预计三季度产量增长，叠加当前需求趋势，7月马棕油库存或累积至210万吨。短期棕油期价回落，前期多单止盈离场。
欧美柴油旺季及美炼厂加工量环比小幅增长，近期中美贸易战乐观预期提振油价。中期来看，8-9月OPEC增产预期，前期的产能增量逐渐兑现，油价过剩压力增加。本周受天津石化39w检修2个月、盛虹石化前端装置故障检修、东营威联检修影响，国内PX负荷下滑。海外方面，整体开工小幅下滑。近期终端原料低价下游囤货动作长丝去库，虹港石化及海伦石化陆续投放，PX仍有支撑，下半年维持去库格局，本周PXN回升至267美元/吨。
本周PTA装置暂无明显变化，至7.24 PTA负荷在79.7%。新增产能方面，虹港石化三期250万吨装置近期已开车，三房巷600370）320万吨已试车，远月供应偏宽松。本周有检修装置重启，整体来看聚酯负荷适度回升，截止7.24聚酯负荷在88.7%（+0.4%）附近，长丝产销放量，终端开工加弹、织造适度回升，低价下原料有备货需求。
后市来看，根据供需平衡表来看，PTA供需双减6月累库2万吨左右。现货基差从周初09+240附近降至09-30，市场流通货源偏宽松。PTA新产能如虹港石化三期和三房巷6-7月投产，远期供应偏宽松预期。聚酯内销7、8月淡季来临，新一轮出口订单暂未下达。美国关税协议利好推动市场风险偏好改善，短期下游加弹、织造开机率受贸易战情绪改善小幅回升。但前期聚酯高开工带来的高库存压力增加，现金流亏损下聚酯减产及新产能投放带来的供应增量将压制PTA期价反弹空间，PTA2509合约价波动区间4650-5050。
7.21华东主港地区MEG港口库存约53.3万吨附近，环比上期-2万吨。截至7月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.35%（环比上期+2.14%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.36%（环比上期+4.15%）。浙石化二线w、中化学30w重启，煤化工利润修复后续仍有广汇40w8月重启 、榆能化学40w本周重启，国内合成气制开工有望回到80%左右。海外市场来看，沙特170万吨/年装置重启，马石油装置开车较为顺利，国内外供应恢复。
需求来看，截至7.24国内大陆地区聚酯负荷88.7%附近，开工回升。终端开工情况来看，截止7.24原料低价下，涤纶产销大增，江浙终端开工加弹、织造回升。江浙加弹综合开工率调整至67%（+6%），江浙织机综合开工率提升至59%（+3%），江浙印染综合开工率小降至65%（-2%）。
综合来看，乙二醇国内煤制装置开工回升，短期受前期装置扰动远洋货到港不多，港口低库存运行。近期受贸易战乐观预期及原料低价下，涤纶产销大增，江浙终端开工加弹、织造回升。后市来看，前期国内外装置开工扰动增加，沙特8月到港大幅减少，预估8月进口量下修。随着国内外装置开工回升，预估9-10月进口量将回到高位，内需7-8月为消费淡季，受产能回归及需求疲软，乙二醇期价震荡偏弱，2509合约运行区间4300-4600，供参考。
据卓创资讯301299）数据显示，前期检修陆续结束，部分检修装置回归，开工负荷小幅上行。
本周PVC粉整体开工负荷率为75.81%，环比提升0.84%；其中电石法PVC粉开工负荷率为79.21%，环比提升1.69%；乙烯法PVC粉开工负荷率为66.95%，环比下降1.36%。下周有一家企业计划检修，但本周检修企业延续至下周，预计下周检修损失量环比略增。
本周市场到货正常，下游接单积极性欠佳，社会库存小幅增库。截至7月24日华东原样本库存35.89万吨，较上一期+3.97%，同比-29.50%。华东扩充后样本库存58.72万吨，环比+3.82%，同比-30.64%。华南样本库存4.40万吨，较上一期+1.15%，同比-26.93%。
样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存40.29万吨，较上一期+3.65%，同比-26.93%。华东及华南扩充后样本仓库总库存63.12万吨，环比+3.63%，同比-28.99%。后续来看，PVC成本支撑较强。近期高温天气抑制下游制品厂开工率，下游制品企业订单相对偏弱。
综合来看，随着期价持续走高，7月PVC+烧碱装置利润修复，企业开工积极性增加。后续仍有天津渤化40万和福建万华50万新装置试车，新增产能供应压力仍存，下游高温天气下开工率不高，近期库存累累积，市场交易逻辑重回供应过剩行业格局，PVC期价承压，2509合约运行区间4950-5250。供参考。
