上周黑色系商品在地缘冲突引发的能源涨价带动下，冲高至阶段性顶部。随着原油供应担忧缓解，成本推涨逻辑退潮，市场交易主线将回归钢材自身基本面。目前旺季需求尚未证伪，市场需求仍处季节性回升通道，钢价底部支撑牢固，黑色系整体易涨难跌。但短期钢材供应压力即将反弹，供需基本面边际转弱下，预计钢价将进入高位整理阶段。
1. 外部地缘事件推动成本端上移：前一周末中东地缘冲突超预期升级，引发市场对原油供应收缩的担忧，能源品价格快速上行。该情绪外溢至同为能源品的焦煤，带动其价格补涨，从成本端为黑色系整体注入上涨动力。
2. 钢材供应压力暂缓修复市场预期：受北方环保管制影响，以华北板材厂为首的多家钢厂集中执行自主减排，导致上周铁水产量加速下行。Mysteel247家钢厂日均铁水产量环比降6.4万吨至221.2万吨，创年内新低。供应端快速收缩使板材在春节后首次出现去库拐点，缓解了基本面矛盾，修复市场预期，推动钢价小幅上行。
1. 季节性去库即将开启：从历史规律看，五大材通常在春节后第4周左右出现趋势性去库。当前成材需求仍处在季节性回升通道中，后续恢复空间依然可期。
2. 下游需求仍有韧性：下游行业资金及订单情况并未恶化。Mysteel调研显示，制造业、建筑业企业节后订单如期改善，且一季度新增专项债发行进度同比加快，为后续的旺季需求高度提供了支撑。在3月底需求高度实际落地前，市场底部信心较难被彻底击穿。
但短期来看，前期支撑价格上涨的核心逻辑正在松动，钢价续涨动力不足，存在高位回调压力。主要源于三个方面：
随着美国表态寻求结束冲突，以及OPEC等机构释放将增产以弥补供应缺口的信号，地缘冲突升级预期及原油供应担忧双双降温。这意味着前期驱动焦煤及黑色系上涨的能源逻辑基本兑现完毕，成本端的推涨动力将显著减弱。市场的交易焦点将完全回归钢材自身的供需基本面。
上周铁水产量的大幅下滑主要受统计周期错位影响，并未真实反映钢厂生产计划。
钢厂复产在即：Mysteel调研显示，随着北方环保管控力度减弱，大量部分钢厂于已于3月中旬集中复产。预计本周起，日均铁水产量将快速回补，大概率在未来两周反弹至230万吨左右。累库矛盾反复：上周板材的去库主要由供应端阶段性收缩驱动，并非需求爆发所致。随着本周产量快速回升，若需求无法同步显著提升，板材的累库压力或将重现，加剧市场担忧。
内需迟滞：春节后，板材消费恢复速度持续偏慢，其单周消费增速已连续3周同比为负，持续削弱市场对旺季需求的乐观预期。外需回落：一方面，中东地缘冲突导致对该区域的钢材出口通道受阻，尽管出口商向东南亚转移，但体量上难以完全对冲；另一方面，中东及南亚部分国家进入斋月，采购需求季节性放缓。Mysteel调研显示，3月中旬起出口商新签订单已边际走弱，外需对价格的拉动作用减弱。
黑色系由“成本推涨”转入“基本面验证”阶段，整体向上逻辑未变，但短期面临高位整理压力。基于品种间强弱表现，建议重点关注基差和月差的结构性机会：
1. 热卷期现基差存在走扩空间：截至3月12日，上海热卷期现基差约为-15元/吨，低于年内均值（-5元/吨），较去年高点有约127元/吨的上行空间。在出口预期走弱、盘面价格波动或快于现货的背景下，若盘面进一步冲高，则将给出低位基差修复机会。
2. 铁矿05-09合约月差存结构性走扩机会：截至3月12日，连铁05-09价差为29元/吨，处于近年同期低位。随着本周起钢厂集中复产，铁水进入趋势性回升通道，铁矿石供需预期将持续走强。叠加短期美元强势等外部因素对近月矿价形成支撑，近远月价差倾向于走扩。
螺纹：上周，地缘冲突持续推升原油及原料端价格，螺纹价格底部继续上移。基本面边际改善亦提供一定支撑，随着需求加速回升，螺纹小样本总库存单周累库斜率由9.4%明显收窄至2.1%，仍处过去五年最低水平。上海螺纹*现货均价周环比上涨34元/吨至3224元/吨。
从需求端看，当前建筑施工正由节后启动期向正常施工期过渡，区域分化明显。根据百年建筑节后第三期全国工地开复工数据，全国开复工率同比下降5.2个百分点，劳务上工率和资金到位率分别下降5.8和0.8个百分点，反映出需求虽在修复，但尚未形成全面、顺畅的传导。其背后，一是资金分层仍较突出。受化债压力、回款偏慢及垫资意愿不足影响，除省级专项债项目、重点民生项目外，中小项目开工动力偏弱；二是北方地区仍受低温、冻土及阶段性环保约束影响，复工节奏慢于往年。整体看，当前需求并非不足，而是呈现“重点项目先行、区域节奏错位、资金保障分层”的特征。华东、华南复工较快，华中施工也在提速，西北、东北及部分区县项目仍待资金或天气条件改善。预计本周螺纹表需将进一步回升至190万吨附近。
资金端仍是后续需求强度的关键变量。截至3月15日，3月新增专项债发行仅完成当月计划的30.5%，但若后续按计划推进，月底累计发行量仍将同比增长18.6%，其中约81%投向项目建设，整体仍体现靠前发力。不过，资金落地仍不均衡，更多流向重点工程和央国企主导项目，区县配套项目及弱回款项目复工依旧偏慢，需求修复斜率仍取决于后续专项债发行提速后的实际落地效果。
供应端方面，上周电炉集中复产后，螺纹短流程产量回升至29万吨，电弧炉开工率和产能利用率明显提升，但由于利润偏低，多数钢厂仍未满产运行。当前电弧炉企业整体仍处亏损区间，仅部分钢厂在谷电条件下维持约20元/吨微利，生产以避峰运行为主，后续即便全部复产，行业平均利润仍可能进一步承压。长流程方面，上周钢厂库存虽止增转降，但同比仍偏高，高炉端利润未见明显改善。Mysteel测算显示，当前江苏地区螺纹吨钢即期仍亏损约20元/吨，考虑到需求回升仍以季节性修复为主，钢厂普遍维持“以销定产”策略，对扩产保持谨慎。预计本周小样本螺纹产量将增加4.7万吨至200万吨。
整体来看，未来三周螺纹钢产量增速将逐步放缓，而需求端仍有进一步提升空间，预计总库存将于三月下旬迎来去库拐点，基本面矛盾不突出，价格存在一定修复空间。但短期仍受原料价格波动扰动，同时市场已进入春季消费验证阶段，基本面表现成为交易关注重点，若后续去库节奏不及预期，价格上方压力仍会加大。此外，杭州市场库存压力高企仍对华东现货形成一定掣肘。
上周热卷市场正由成本推涨逻辑转向基本面验证阶段，供应收缩推动总库存迎来去库拐点，但需求复苏强度仍弱于近年同期，总库存去库速度（0.02%）低于近5年同期均值。
上周中东地缘冲突带动钢价上涨，Mysteel调研显示华北热卷生产已扭亏为盈，吨钢盈利恢复至约5元/吨，利润修复将驱动供应回升。随着环保管制逐步减弱，预计本周北方热卷钢厂将陆续复产，推动产量拐头向上。这意味着当前由供应收缩驱动的去库持续性面临考验，若需求无法同步显著提升，累库压力可能重现。
需求端复苏缓慢是主要制约。春节后板材消费恢复持续偏慢，单周消费增速已连续同比为负，内需迟滞削弱市场乐观预期。外需方面，中东地缘冲突导致对该区域出口通道受阻，尽管出口商加速向东南亚、南美等区域转移以对冲部分减量，但无法覆盖全部减量，叠加斋月临近导致季节性采购放缓，Mysteel调研显示钢材出口商整体新签订单已边际走弱。
整体而言，热卷市场正步入“基本面验证”阶段。当前旺季需求尚未被证伪，热卷需求仍处于季节性回升通道，下游制造业订单及资金情况未恶化，市场底部信心依然牢固，价格向下空间有限。不过，短期供需边际转弱，供应回升与需求复苏缓慢的博弈下，库存预计将维持弱平衡格局，价格面临高位整理压力。
铁矿：上周在原油和美元指数大涨，以及国内部long8官方产品推荐分矿种贸易受限传闻的共同作用下，青岛港PB粉*价格冲高至800元/吨，62%澳粉指数更是上涨至110美金，为近20个月以来的最高水平。
价格短期内快速冲高后，面临技术性回调的风险，但目前原油问题尚未解决，国内也处于产量和需求回升阶段，矿价上涨趋势并未结束。
尽管港口库存已升至1.79亿吨的历史高点，但港口压港与钢厂厂内库存持续去化，近三周总库存已下降575万吨，未来随着铁水产量回升和到港量无较大变化，总库存仍将呈现下降趋势。此外，伊以冲突未有结束迹象，短期内原油和美元指数继续维持高位托底矿价。
双焦：上周双焦期货价格抬升，现货以稳为主。港口准一级焦*1472元/吨，与前一周持平；临汾低硫主焦煤*均价1456元/吨，环比前一周下跌68元/吨。
上周以来，海外地缘冲突持续，原油价格大涨，而煤焦因同属能源品种，期货价格也呈明显上涨趋势。预计外部宏观因素在未来仍有很大不确定性，因此预计短期继续对双焦价格构成支撑。
除此之外，在情绪推升下，双焦基本面近期也得以修复，尤其是库存结构方面。上周以来，焦钢企业原料库存天数止降回升拐点同比提前，虽然这有短期铁水减量超预期的影响，但双焦现货成交有所好转，供应端库存也在逐步向下游转移。
当前宏观环境下，双焦期货市场价格表现持续偏强，铁水也即将进入底部回升趋势，对原料存在刚需支撑。但注意，下游生产利润收缩，碳元素总供应过剩格局不变，限制双焦价格回升力度，预计双焦现货近期逐步开始小幅反弹，暂未开启全面上涨。
